● 當iphone4深陷“天線門”時，人們才發(fā)現，原來手機天線這個不起眼的元件是如此的重要。由于行業(yè)規(guī)模偏小，天線行業(yè)較少受投資者關注，但根據我們的模型估計：2012-2014年全球手機天線出貨量的年均復合增速為26.7%，到2014年，全球手機天線市場容量達到60億支，市場規(guī)模超過100億人民幣，40%左右的毛利率水平在整個手機零部件行業(yè)中也相對較高。伴隨下游手機制造格局變化和全球產能轉移，國內手機天線廠商將受益明顯。所以，我們認為手機天線行業(yè)是值得深入研究的。
● 行業(yè)需求狀況：下游需求旺盛，驅動力包括基數增長、一機多線、用戶體驗三個方面。具體的講，下游需求驅動來自三個方面：下游手機行業(yè)特別是智能手機行業(yè)的快速增長；一機多線成趨勢，帶動手機天線較下游基數倍數增長；強調用戶體驗下帶來的終端天線需求的增加。
● 行業(yè)盈利能力：高毛利率水平可維持。手機天線行業(yè)較高的毛利率水平是由行業(yè)壁壘高（下游供應商認證壁壘）、占整機成本低（1%左右）、以及手機天線定制化與非標準化的特點決定的。信維通信的高毛利率水平（11年66.4%）還跟下游客戶結構有關，隨著今年產能瓶頸得到逐步解決，預計未來毛利率水平會穩(wěn)中有降，行業(yè)另一龍頭碩貝德的毛利率水平（11年36.2%）則能比較好的代表行業(yè)的綜合毛利率。即便如此，40%左右的毛利率在整個手機零部件行業(yè)中也算比較高，而且我們預計這樣的毛利率在未來一段時間還可以維持。
● 行業(yè)競爭格局：下游手機制造格局變化有利于國內天線廠商。隨著全球手機產能不斷向國內轉移，手機制造大國（11年占全球出貨量的70.6%）與手機天線制造小國（11年沒有進全球前五的廠商）的不匹配性將逐步得到改善，以信維通信、碩貝德等為代表的國內手機天線廠商迅速崛起，全球市占率也不斷提高。特別是信維通信在今年年初擬用1.98億元收購Laird （北京）100%的股權，未來全球手機天線競爭格局將發(fā)生顯著變化。
● 建議重點跟蹤信維通信和碩貝德。暫不考慮收購Laird（北京）帶來的業(yè)績影響，我們預測信維通信2012-2014年營業(yè)總收入分別為2.69億、4.20億、6.28 億；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.07億元、1.45億、1.89億元；對應EPS 分別為0.81元、1.09元和1.42元。碩貝德公司已過會還未上市，我們暫不給出盈利預測。
1. 投資邏輯 3
1.1. 行業(yè)驅動力：基數增長、一機多線、用戶體驗 3
1.2. 行業(yè)盈利能力：高毛利率水平可維持 ................3
1.3. 行業(yè)競爭格局：下游手機制造格局變化利于國內天線廠商。 3
1.4. 信維通信：大客戶開拓再獲突破，躋身行業(yè)第一梯隊 ............3
1.5. 碩貝德：研發(fā)實力強，堅持大客戶開發(fā)策略 ....4
1.6. 風險提示 .4
2. 行業(yè)驅動力：基數增長、一機多線、用戶體驗 ...........5
2.1. 基數增長：智能手機出貨量高速增長 ................5
2.1.1. 手機是移動終端天線的主要應用領域 ....5
2.1.2. 智能手機仍處在高速增長期 ....................5
2.1.3. 中國將成為最大智能手機市場 ................6
2.2. 多天線配臵成趨勢，使手機天線增速高于手機整機增速 ........6
2.3. 用戶體驗拉動終端天線需求................................7
2.4. 未來三年手機天線出貨量CAGR26.7%，市場規(guī)模破百億 .....8
3. 行業(yè)高毛利率水平可維持 ..............................................9
3.1. 行業(yè)壁壘高——從蘋果“天線門”講起 ............9
3.2. 手機天線占整機成本的比例低，有一定的議價能力 .10
3.3. 產品定制化和非標準化帶來高毛利率 .............. 11
4. 下游手機制造格局變化有利于國內天線廠商 .............12
4.1. 手機天線廠商客戶制勝——兼看Laird天線業(yè)務發(fā)展 ...........12
4.2. 目前移動終端產業(yè)鏈不斷向國內轉移 ..............12
4.3. 競爭格局全掃描：國內手機天線廠商的市占率不斷提高 ......13
5. 信維通信：大客戶開拓獲突破，躋身行業(yè)第一梯隊 .15
5.1. 公司基本情況 ....................................................15
5.2. 大客戶開拓進展顯著 .........................................15
5.3. 天線
連接器和LDS
天線將成公司新的盈利增長點 ...16
5.3.1. 天線連接器客戶協同效應明顯 ..............16
5.3.2. LDS天線2012年逐步投產 ...................17
5.4. 收購Laird（北京）躋身行業(yè)第一梯隊 ........18
5.4.1. 三個收獲 ................................................19
5.4.2. 兩點影響 ................................................19
5.5. 盈利和估值 ........................................................20
5.5.1. 2011年業(yè)績略低于預期 .........................20
5.5.2. 盈利預測 ................................................20
6. 碩貝德：研發(fā)實力強，堅持大客戶開發(fā)策略 .............23
6.1. 公司基本情況 ....................................................23
6.2. 堅持大客戶開發(fā)策略 .........................................24
6.3. 公司研發(fā)實力較強 ............................................24
7. 風險提示 ...........26
7.1. 手機天線數量有一定的飽和值..........................26
7.2. 定價方式改變帶來的價格下降..........................26
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